牛熊證投資者教育 - 牛熊證攻略 (1)

牛熊證的選擇要點

第一步，選擇相關資產，估計相關資產後市表現：投資者應先對市場有初步了解。牛熊證的相關資產有指數和正股供投資者選擇，如投資者看好某正股，大可以致電發行商查看有否推出相關牛證。另外亦同時需要估計相關資產後市表現： 牛熊證市場的投資者，絕大多數亦對大市或個別股票有獨特的看法，如看升還是看跌。選定相關資產後，可因應對後市預期選擇看好的牛證或看淡的熊證。

第二步，選擇收回價，挑選合適的槓桿：當決定了相關資產及牛證或熊證後，投資者應選擇適合自己收回價的牛熊證，收回價水平應為投資者覺得股價或指數的安全位置。投資者應於高槓桿及被收回風險之間略為平衡，不宜盲目追求高槓桿。事實上，不時有投資者看中大方向，但受短期波幅影響，相關資產價格先觸及收回價，牛熊證收回後，相關資產價格再掉頭轉向至看中的方向，屆時投資者的牛熊證已被收回，未能受惠於有關的升/跌幅。此類情況不時發生，因此投資者宜於兩者間取得平衡，或作出分注投資，避免將所有資金投放於近收回價的牛熊證。牛熊證為槓桿產品，相關資產的變化會被倍大，從而獲得更大回報。不過，高槓桿亦代表該牛熊證更接近收回價及行使價，從而令牛熊證價格較低，槓桿更高；而被收回的風險亦上升，有時候亦會影響被收回後的剩餘價值，其收回價與行使價之間的差距可能較窄。不過，亦有投資者認為，買入牛熊證後，並不介意被收回，以搏取高槓桿，所以槓桿的選擇還是按自己能承受的風險決定，各取所需。

第三步，比較各發行商：經過首四步後，投資者應已可大幅度收窄選擇的範圍，但發行商的素質對投資者來說亦是非常重要，如發行商開價是否合理，買賣價差是否較窄，而且牛熊證價格是否緊貼正股走勢，是否能提供良好的服務，如投資者能容易接通查詢熱線及有專人接聽等。

運用牛熊證為持貨對沖

最簡單的方法是用有效槓桿計算，如有效槓桿是8倍，要對沖的持貨值40萬港元，而每股牛熊證價值0.2港元，需要買入的牛熊證股數為(400,000/8)/0.2=250,000股。另一方法是用換股比率計算，假設投資者持有10,000股正股，希望用熊證對沖正股持貨，該熊證的對沖值為100%，換股比率為100，便應買入10,000*100*100%=1,000,000股熊證。不過牛熊證的對沖值並不一定等於100%，而且牛熊證亦受供求、財務費用以及接近收回價價格較波動等因素影響，所以以上公式只作參考。

牛熊證重貨區及期指對沖張數

要計算恒指牛熊證相對期指的對沖張數，其實很簡單，現時大期一點為50港元，假設某一牛熊證的街貨為100,000,000份，換股比率為10,000，相關的期指對沖張數為100,000,000/10,000/50＝200張；另一牛熊證的街貨為150,000,000份，換股比率為12,000，相關的期指對沖張數則為150,000,000/12,000/50＝250張。不過如果要計算整體市場的牛熊證重貨區對沖期指張數，又不想每隻牛熊證逐一計算，可留意瑞銀的網站： http://warrants.ubs.com/tc/cbbc/index-cbbc-outstanding

強制收回牛熊證

以R類牛證為例，收回價會高於行使價，而R類的熊證則是行使價高於收回價。萬一相關資產觸及收回價，相關牛熊證便會被提早收回，就算未到期，亦不能再作買賣，即使相關資產回升或回跌，該收回的牛熊證亦不會恢復買賣，所以買賣牛熊證的投資者必須留意收回價水平以及相關風險。

競價交易時段對牛熊證的強制收回情況、競價時段的牛熊證買賣，以及最終剩餘價值的計算會有一定影響。牛熊證的流通量提供者，一般不會於開市前和收市競價時段開價進行交易。不過，無論指數牛熊證或個股牛熊證，一旦最終收市價觸及或超越收回價，同樣會啟動牛熊證的強制收回機制，有關牛熊證會被立即收回。此外，競價時段亦會影響投資者最終獲得的剩餘價值。

被收回後觀察期

R類牛熊證的餘額並不是按牛熊證的收回價計算，更不是以收回時牛熊證的價格決定，而是以收回後一段觀察期內的參考價計算，去決定該牛熊證是否仍有剩餘價值。觀察期是發生強制收回事件時該交易時段的餘下交易時間，以及下一整個交易時段的全部交易時間，即是兩節交易時段，簡單說，如果是全日交易(並沒有半日市或颱風休市的情況下)，上午收回的牛熊證，觀察期便是被收回的一刻開始至下午收市為止，而下午時段收回的牛熊證，觀察期便是被收回的一刻開始，至之後一個交易日的中午收市為止。

被收回後結算價

R類牛熊證的餘額是該牛熊證的行使價與結算價的差額。至於結算價並不是該牛熊證的收回價，而是觀察期內相關資產的價格。

牛證和熊證略有不同。牛證剩餘價值的結算價是觀察期內相關資產的最低位，如觀察期內相關資產的最低位觸及行使價，牛證便無剩餘價值；相反，熊證剩餘價值的結算價則是觀察期內相關資產的最高位，如觀察期內相關資產的最高位觸及行使價，熊證便無剩餘價值。

當然，在計算牛熊證的剩餘價值時投資者亦要把牛熊證的換股比率計算在內，而根據港交所的條文，剩餘價值的最少值公式如下：

牛證於收回時的剩餘價值 = (結算價 –行使價) / 換股比率
熊證於收回時的剩餘價值 = (行使價–結算價 ) / 換股比率

一般來說，投資者於牛熊證被收回後4至5個工作天就可直接從買賣的銀行或證券行戶口收回剩餘價值。

有一點投資者需注意的是，如兩隻牛熊證的收回價和行使價相同，換股比率小(如10000)的牛熊證的剩餘價值會比換股比率大(如12000)的牛熊證為高，當然，換股比率小的牛熊證在收回前的買賣價格亦比換股比率大的牛熊證為高，所以投資者不宜把不同條款的牛熊證直接比較。