認股證投資者教育 - 認股證基本知識 (3)

什麼是認股證

• 認股證，亦被投資者普遍稱為「窩輪」，是期權的一種：
• 認購證(CALL輪)為看升的產品 | 認沽證(PUT輪)則為看淡後巿的產品，亦有對沖持倉風險的作用
• 認股證(窩輪)有槓桿效應，適合以較少的資金放大回報，但投資風險亦因槓桿效應而增加
• 認股證(窩輪)所掛鈎的資產包括指數、股票、外匯及商品等，但資產價格不是唯一影響窩輪價格的因素，其它因素還包括引伸波幅、時間值、派息等，詳情可參考 <影響認股證價格的因素>

為何投資認股證？

認股證(窩輪)是港股中最受歡迎的上巿產品之一，香港更加是全球最大的窩輪巿場，究其原因主要是：

• 槓桿效應： 投資者買賣認股證只需要付出較原來買賣相關資產相對少的資金，便可在相關資產價格的升跌下「以小博大」；
• 有限損失： 與「孖展」的槓桿作用不同，「孖展」為借錢以倍大本金，所以潛在虧損有機會大於本金而變成「負資產」；窩輪則為有槓桿特性的產品，最壞的情況為損失全部本金
• 靈活投資： 根據港交所批準可發行窩輪的股票數目有近400隻，投資者有非常多的選擇
  http://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Derivative-Warrants/Derivative-Warrant-Eligible-Underlying-Assets?sc_lang=zh-HK
• 交易成本： 與買賣股票不同，投資者買窩輪是不需繳付交印花稅的，對於短炒的投資者可省下一大筆的交易成本；另外，大部份銀行及證券商都有提供窩輪交易優惠，此亦是吸引投資者買賣窩輪的原因之一

如何識別認股證上市編號

認股證(窩輪)的上巿編號以 "1" 及 "2" 字開頭的5位數，即 "1xxxx" 及 "2xxxx"，當中 "10xxx" 為掛鈎香港以外地區的資產，例如外幣、商品及日經指數等

詳情可參考： http://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Derivative-Warrants?sc_lang=zh-HK

如何買賣認股證

認股證(輪證)及牛熊證都是於港交所主板掛牌的上巿產品，一般的股票交易戶口都可以買賣。每隻輪證都如股票般有上巿編號，交易方法亦相似。不過輪證的風險特性與股票截然不同，其價格掛鈎於指數、股票或其它資產價格的表現。

認股證的基本條款及術語

行使價

認購期權(CALL)持有人有權在到期日以行使價買入相關資產
認沽期權(PUT)持有人有權在到期日以行使價賣出相關資產

但由於認股證(窩輪)是以現金結算，到期時會以現金結算，最差情況為0，詳細計算方法可參考認股證到期結算方式
若投資者並非持有認股證(窩輪)至到期，選擇窩輪時亦應選擇行使價距離現貨價不太遠的產品

到期日

到期日時，若認購證(CALL)相關資產價格仍高於行使價，認購證才有價值。
而認沽證(PUT)的情況剛好相反，相關資產價格低於行使價才有價值
窩輪的最後交易日為到期前倒數第4個交易日

兌換比率/換股比率

指多少份窩輪可轉換相關資產的數量，例如10份認股證可轉換1份正股，其兌換比率為10:1。

• 假設窩輪條款完全一樣，一隻1兌1價值1港元的窩輪其實相對於一隻10兌1價值0.1港元的窩輪。一般來說，股份窩輪的兌換比率有1兌1、5兌1、10兌1、50兌1、100兌1及500兌1。企業行動如需調整股份輪的兌換比率，或會出現其他數字。
• 指數兌換比率則為10的倍數。

溢價

溢價代表以認股證及相關資本現價計，將持有認股證至到期日， 相關資產在到期日需要上升（持有認購證）或下跌（持有認沽證）到什麼水平，該筆投資才能打和溢價的高低並不反映認股證是否昂貴，投資者亦不應將溢價作為揀選認股證的唯一參考，詳情參考 <溢價計算方法>

對沖值(Delta)

是量度窩輪價格對相關資產價格敏感度的指標，數值介乎-1至1：[認購證為0至1，認沽證為-1至0]
一般來說貼價證的對沖值約0.5；愈價內則愈接近1，愈價外則愈接近0

槓桿比率

公式 = 正股價格／（認股證價格 x 兌換率），但投資者應該參考實際槓桿以計算窩輪的理論價格變化

實際槓桿比率

公式 =基本槓桿比率 x 對沖值
用以表示當正股價格變動1%時，認股證理論價格的變動比率。

舉例說，當騰訊上升1%，一隻實際槓桿為10倍的騰訊Call輪，輪價理論上升10%；一隻實際槓桿為8倍的騰訊Put輪，輪價理論下跌8%。

認股證的內在值

要解釋內在值，先要解釋價外、價內的概念。以Call輪來說，當現價低於行使價，稱為「價外」；當現價高於行使價，稱為「價內」。相反，以Put輪來說，當現價高於行使價，稱為「價外」，當現價低於行使價，稱為「價內」。對兩類窩輪來說，如現價等如行使價，則稱之為「到價」。

認購證溢價 = {[（認購證價格 x 兌換比率）+ 行使價 – 相關資產價格]／相關資產價格} x 100%

認沽證溢價 = {[（認沽證價格 x 兌換比率）+ 相關資產價格 – 行使價]／相關資產價格} x 100%

從上述公式可見，溢價並非固定，而是會因為相關資本價格及認股證本身的價格而改變。而假設其它因素不變，當認股證變得愈價內，其溢價會愈低；反之若看錯巿而認股證變得愈價外，其溢價會愈高。

認股證的時間值

認股證價格高於其內在值的部份便是其時間值，時間值可視為投資者為行使權利而付出的代價。

時間值會隨著時間過去而下跌，並在到期日下跌至零。

剩餘期限越長，認股證的價格就越高，因為越長的剩餘期限代表認股證有越大的機會變成價內。

一般來說，相關資產的波幅越大，認股證的引伸波幅亦愈高，令認股證變成價內的可能性越高，所以波幅愈大，時間值愈高。

認股證的引伸波幅

引伸波幅是？

引伸波幅是指市場對相關資產未來波動性的預測。
一般來說，某正股波幅較大，相關窩輪的引伸波幅亦會較高；某正股一向變動不大，相關窩輪的引伸波幅亦較低。

窩輪引伸波幅如何變化？

當市場預期某股份將會變得波動，又或市場對某股份的衍生產品需求上升，相關窩輪的引伸波幅將會上升，反之亦然。

由於輪商會利用期權作窩輪的對沖，當期權的引伸波幅出現變化，輪商將會因應市況反映到窩輪身上。

引伸波幅如何影響輪價？

當窩輪的引伸波幅上升，不論是認購/認沽證，輪價將受正面影響。

	認購證/Call輪	認沽證/Pull輪
對後市看法	看升	看跌
引伸波幅上升	輪價理論上升	輪價理論上升
引伸波幅下跌	輪價理論下跌	輪價理論下跌

在某些情況下，當正股價格上升，但窩輪引伸波幅下跌時，認購證因正股上升而帶來的理論升幅，部分或會被引伸波幅下跌帶來的理論跌幅所抵銷 ，從而出現「升唔足」的情況。