认股证投资者教育 - 认股证基本知识 (2)

什么是认股证

• 认股证，亦被投资者普遍称为「窝轮」，是期权的一种：
• 认购证(CALL轮)为看升的产品 | 认沽证(PUT轮)则为看淡后的产品，亦有对冲持仓风险的作用
• 认股证(窝轮)有杠杆效应，适合以较少的资金放大回报，但投资风险亦因杠杆效应而增加
• 认股证(窝轮)所挂的资产包括指数、股票、外汇及商品等，但资产价格不是唯一影响窝轮价格的因素，其它因素还包括引伸波幅、时间值、派息等，详情可参考 <影响认股证价格的因素>

为何投资认股证？

认股证(窝轮)是港股中最受欢迎的上产品之一，香港更加是全球最大的窝轮场，究其原因主要是：

• 杠杆效应： 投资者买卖认股证只需要付出较原来买卖相关资产相对少的资金，便可在相关资产价格的升跌下「以小博大」；
• 有限损失： 与「展」的杠杆作用不同，「展」为借钱以倍大本金，所以潜在亏损有机会大于本金而变成「负资产」；窝轮则为有杠杆特性的产品，最坏的情况为损失全部本金
• 灵活投资： 根据港交所批准可发行窝轮的股票数目有近400只，投资者有非常多的选择
  http://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Derivative-Warrants/Derivative-Warrant-Eligible-Underlying-Assets?sc_lang=zh-HK
• 交易成本： 与买卖股票不同，投资者买窝轮是不需缴付交印花税的，对于短炒的投资者可省下一大笔的交易成本；另外，大部份银行及证券商都有提供窝轮交易优惠，此亦是吸引投资者买卖窝轮的原因之一

如何识别认股证上市编号

认股证(窝轮)的上编号以 "1" 及 "2" 字开头的5位数，即 "1xxxx" 及 "2xxxx"，当中 "10xxx" 为挂香港以外地区的资产，例如外币、商品及日经指数等

详情可参考： http://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Derivative-Warrants?sc_lang=zh-HK

如何买卖认股证

认股证(轮证)及牛熊证都是于港交所主板挂牌的上产品，一般的股票交易户口都可以买卖。每只轮证都如股票般有上编号，交易方法亦相似。不过轮证的风险特性与股票截然不同，其价格挂于指数、股票或其它资产价格的表现。

认股证的基本条款及术语

行使价

认购期权(CALL)持有人有权在到期日以行使价买入相关资产
认沽期权(PUT)持有人有权在到期日以行使价卖出相关资产

但由于认股证(窝轮)是以现金结算，到期时会以现金结算，最差情况为0，详细计算方法可参考认股证到期结算方式
若投资者并非持有认股证(窝轮)至到期，选择窝轮时亦应选择行使价距离现货价不太远的产品

到期日

到期日时，若认购证(CALL)相关资产价格仍高于行使价，认购证才有价值。
而认沽证(PUT)的情况刚好相反，相关资产价格低于行使价才有价值
窝轮的最后交易日为到期前倒数第4个交易日

兑换比率/换股比率

指多少份窝轮可转换相关资产的数量，例如10份认股证可转换1份正股，其兑换比率为10:1。

• 假设窝轮条款完全一样，一只1兑1价值1港元的窝轮其实相对于一只10兑1价值0.1港元的窝轮。一般来说，股份窝轮的兑换比率有1兑1、5兑1、10兑1、50兑1、100兑1及500兑1。企业行动如需调整股份轮的兑换比率，或会出现其他数字。
• 指数兑换比率则为10的倍数。

溢价

溢价代表以认股证及相关资本现价计，将持有认股证至到期日， 相关资产在到期日需要上升（持有认购证）或下跌（持有认沽证）到什么水平，该笔投资才能打和溢价的高低并不反映认股证是否昂贵，投资者亦不应将溢价作为拣选认股证的唯一参考，详情参考 <溢价计算方法>

对冲值(Delta)

是量度窝轮价格对相关资产价格敏感度的指标，数值介乎-1至1：[认购证为0至1，认沽证为-1至0]
一般来说贴价证的对冲值约0.5；愈价内则愈接近1，愈价外则愈接近0

杠杆比率

公式 = 正股价格（认股证价格 x 兑换率），但投资者应该参考实际杠杆以计算窝轮的理论价格变化

实际杠杆比率

公式 =基本杠杆比率 x 对冲值
用以表示当正股价格变动1%时，认股证理论价格的变动比率。

举例说，当腾讯上升1%，一只实际杠杆为10倍的腾讯Call轮，轮价理论上升10%；一只实际杠杆为8倍的腾讯Put轮，轮价理论下跌8%。

认股证的内在值

要解释内在值，先要解释价外、价内的概念。以Call轮来说，当现价低于行使价，称为「价外」；当现价高于行使价，称为「价内」。相反，以Put轮来说，当现价高于行使价，称为「价外」，当现价低于行使价，称为「价内」。对两类窝轮来说，如现价等如行使价，则称之为「到价」。

认购证溢价 = {[（认购证价格 x 兑换比率）+ 行使价 相关资产价格]相关资产价格} x 100%

认沽证溢价 = {[（认沽证价格 x 兑换比率）+ 相关资产价格 行使价]相关资产价格} x 100%

从上述公式可见，溢价并非固定，而是会因为相关资本价格及认股证本身的价格而改变。而假设其它因素不变，当认股证变得愈价内，其溢价会愈低；反之若看错而认股证变得愈价外，其溢价会愈高。

认股证的时间值

认股证价格高于其内在值的部份便是其时间值，时间值可视为投资者为行使权利而付出的代价。

时间值会随着时间过去而下跌，并在到期日下跌至零。

剩馀期限越长，认股证的价格就越高，因为越长的剩馀期限代表认股证有越大的机会变成价内。

一般来说，相关资产的波幅越大，认股证的引伸波幅亦愈高，令认股证变成价内的可能性越高，所以波幅愈大，时间值愈高。

认股证的引伸波幅

引伸波幅是？

引伸波幅是指市场对相关资产未来波动性的预测。
一般来说，某正股波幅较大，相关窝轮的引伸波幅亦会较高；某正股一向变动不大，相关窝轮的引伸波幅亦较低。

窝轮引伸波幅如何变化？

当市场预期某股份将会变得波动，又或市场对某股份的衍生产品需求上升，相关窝轮的引伸波幅将会上升，反之亦然。

由于轮商会利用期权作窝轮的对冲，当期权的引伸波幅出现变化，轮商将会因应市况反映到窝轮身上。

引伸波幅如何影响轮价？

当窝轮的引伸波幅上升，不论是认购/认沽证，轮价将受正面影响。

	认购证/Call轮	认沽证/Pull轮
对后市看法	看升	看跌
引伸波幅上升	轮价理论上升	轮价理论上升
引伸波幅下跌	轮价理论下跌	轮价理论下跌

在某些情况下，当正股价格上升，但窝轮引伸波幅下跌时，认购证因正股上升而带来的理论升幅，部分或会被引伸波幅下跌带来的理论跌幅所抵销 ，从而出现「升唔足」的情况。