牛熊证投资者教育 - 牛熊证攻略 (5)

牛熊证的选择要点

第一步，选择相关资产，估计相关资产后市表现：投资者应先对市场有初步了解。牛熊证的相关资产有指数和正股供投资者选择，如投资者看好某正股，大可以致电发行商查看有否推出相关牛证。另外亦同时需要估计相关资产后市表现： 牛熊证市场的投资者，绝大多数亦对大市或个别股票有独特的看法，如看升还是看跌。选定相关资产后，可因应对后市预期选择看好的牛证或看淡的熊证。

第二步，选择收回价，挑选合适的杠杆：当决定了相关资产及牛证或熊证后，投资者应选择适合自己收回价的牛熊证，收回价水平应为投资者觉得股价或指数的安全位置。投资者应于高杠杆及被收回风险之间略为平衡，不宜盲目追求高杠杆。事实上，不时有投资者看中大方向，但受短期波幅影响，相关资产价格先触及收回价，牛熊证收回后，相关资产价格再掉头转向至看中的方向，届时投资者的牛熊证已被收回，未能受惠于有关的升/跌幅。此类情况不时发生，因此投资者宜于两者间取得平衡，或作出分注投资，避免将所有资金投放于近收回价的牛熊证。牛熊证为杠杆产品，相关资产的变化会被倍大，从而获得更大回报。不过，高杠杆亦代表该牛熊证更接近收回价及行使价，从而令牛熊证价格较低，杠杆更高；而被收回的风险亦上升，有时候亦会影响被收回后的剩馀价值，其收回价与行使价之间的差距可能较窄。不过，亦有投资者认为，买入牛熊证后，并不介意被收回，以搏取高杠杆，所以杠杆的选择还是按自己能承受的风险决定，各取所需。

第三步，比较各发行商：经过首四步后，投资者应已可大幅度收窄选择的范围，但发行商的素质对投资者来说亦是非常重要，如发行商开价是否合理，买卖价差是否较窄，而且牛熊证价格是否紧贴正股走势，是否能提供良好的服务，如投资者能容易接通查询热线及有专人接听等。

运用牛熊证为持货对冲

最简单的方法是用有效杠杆计算，如有效杠杆是8倍，要对冲的持货值40万港元，而每股牛熊证价值0.2港元，需要买入的牛熊证股数为(400,000/8)/0.2=250,000股。另一方法是用换股比率计算，假设投资者持有10,000股正股，希望用熊证对冲正股持货，该熊证的对冲值为100%，换股比率为100，便应买入10,000*100*100%=1,000,000股熊证。不过牛熊证的对冲值并不一定等于100%，而且牛熊证亦受供求、财务费用以及接近收回价价格较波动等因素影响，所以以上公式只作参考。

牛熊证重货区及期指对冲张数

要计算恒指牛熊证相对期指的对冲张数，其实很简单，现时大期一点为50港元，假设某一牛熊证的街货为100,000,000份，换股比率为10,000，相关的期指对冲张数为100,000,000/10,000/50＝200张；另一牛熊证的街货为150,000,000份，换股比率为12,000，相关的期指对冲张数则为150,000,000/12,000/50＝250张。不过如果要计算整体市场的牛熊证重货区对冲期指张数，又不想每只牛熊证逐一计算，可留意瑞银的网站： http://warrants.ubs.com/tc/cbbc/index-cbbc-outstanding

强制收回牛熊证

以R类牛证为例，收回价会高于行使价，而R类的熊证则是行使价高于收回价。万一相关资产触及收回价，相关牛熊证便会被提早收回，就算未到期，亦不能再作买卖，即使相关资产回升或回跌，该收回的牛熊证亦不会恢复买卖，所以买卖牛熊证的投资者必须留意收回价水平以及相关风险。

竞价交易时段对牛熊证的强制收回情况、竞价时段的牛熊证买卖，以及最终剩馀价值的计算会有一定影响。牛熊证的流通量提供者，一般不会于开市前和收市竞价时段开价进行交易。不过，无论指数牛熊证或个股牛熊证，一旦最终收市价触及或超越收回价，同样会启动牛熊证的强制收回机制，有关牛熊证会被立即收回。此外，竞价时段亦会影响投资者最终获得的剩馀价值。

被收回后观察期

R类牛熊证的馀额并不是按牛熊证的收回价计算，更不是以收回时牛熊证的价格决定，而是以收回后一段观察期内的参考价计算，去决定该牛熊证是否仍有剩馀价值。观察期是发生强制收回事件时该交易时段的馀下交易时间，以及下一整个交易时段的全部交易时间，即是两节交易时段，简单说，如果是全日交易(并没有半日市或台风休市的情况下)，上午收回的牛熊证，观察期便是被收回的一刻开始至下午收市为止，而下午时段收回的牛熊证，观察期便是被收回的一刻开始，至之后一个交易日的中午收市为止。

被收回后结算价

R类牛熊证的馀额是该牛熊证的行使价与结算价的差额。至于结算价并不是该牛熊证的收回价，而是观察期内相关资产的价格。

牛证和熊证略有不同。牛证剩馀价值的结算价是观察期内相关资产的最低位，如观察期内相关资产的最低位触及行使价，牛证便无剩馀价值；相反，熊证剩馀价值的结算价则是观察期内相关资产的最高位，如观察期内相关资产的最高位触及行使价，熊证便无剩馀价值。

当然，在计算牛熊证的剩馀价值时投资者亦要把牛熊证的换股比率计算在内，而根据港交所的条文，剩馀价值的最少值公式如下：

牛证于收回时的剩馀价值 = (结算价 行使价) / 换股比率
熊证于收回时的剩馀价值 = (行使价结算价 ) / 换股比率

一般来说，投资者于牛熊证被收回后4至5个工作天就可直接从买卖的银行或证券行户口收回剩馀价值。

有一点投资者需注意的是，如两只牛熊证的收回价和行使价相同，换股比率小(如10000)的牛熊证的剩馀价值会比换股比率大(如12000)的牛熊证为高，当然，换股比率小的牛熊证在收回前的买卖价格亦比换股比率大的牛熊证为高，所以投资者不宜把不同条款的牛熊证直接比较。