指数或正股升不等于Call轮一定升？
分析影响认股证价格因素

不少投资者第一次买窝轮时会认为既然自己买的是看升的认购证，那指数或正股升，窝轮的价格也会跟着升。不过，现实却可能会出现落差——即指数或正股升了，窝轮价格的升幅却未如预期丶没大变动，甚或最极端的情况是不升反跌。这并非市场定价失效，或所谓的「发行商开错价」，而是因为窝轮价格受多个因素共同影响。本文会为你深入拆解窝轮的价格趋势与主要定价因素，让你在分析认股证价格时更有方向。

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什么是窝轮的价格走势？

想掌握窝轮价格走势，首先要建立一个重要观念：窝轮价格不只是完全跟随指数或正股一起升跌，即使两者的变动方向相同，若时间框架或市场对未来波动的预期不同，窝轮的价格反应都可能会不一样。

窝轮价格变动有三种常见走势：

• 同向且升幅较明显：当指数或正股向有利方向变动，而且引伸波幅稳定或上升丶剩馀时间尚充裕，窝轮价格的升幅一般会比较贴近以实际杠杆计算的理论升幅，甚至实际升幅较理论大。
• 同向但反应偏慢：当窝轮较价外丶对冲值偏低，即使指数或正股走势正面，窝轮价格变动的敏感度相对较低，升幅可能会少于以实际杠杆计算的理论升幅。
• 方向正确但价格受压：最常见于引伸波幅回落或认股证接近到期日的情况，指数和正股升幅被时间值流失或引伸波幅下跌抵销，以至窝轮价格不升反跌

因此，当你分析认股证价格时，不应只考虑「指数或正股的价格走势」，还要同时评估：它会在何时升跌，以及在升跌的过程中会不会伴随更大波动性等问题。

有什么因素影响窝轮定价？

认股证的定价受多个因素互相影响。以下从最贴近新手实战的角度，整理出五大核心因素，供你参考：

认股证定价因素１：指数或正股的价格与方向

对认购证/Call轮而言，当指数或正股价格上升，并逐步接近行使价，即是由价外走向贴价甚至价内时，其理论价值一般会上升；认沽证的情况则相反。要留意的是，窝轮对指数或正股的敏感度，会随价内／贴价／价外幅度而变化，这牵涉到对冲值(Delta)的概念——即认股证对于指数或正股价格变动的敏感程度: 当对冲值愈高，窝轮价格走势较贴近指数或正股升跌幅度乘以实际杠杆的理论升跌幅；相反，对冲值愈低，代表窝轮对指数或正股变动的跟随程度较低，通常指数或正股需要有更大幅度的波动，价格才会有较明显反应。

认股证定价因素２：时间值与剩馀日数

所有窝轮均设有到期日，时间越接近，时间值流失越快。因此即使指数或正股价格跟投资者预期的方向一致，若剩馀日数较短，窝轮价格也可能因时间流逝而下跌。若你买入的是剩馀日数过短的窝轮，往往需要更快丶更大幅度的相关资产价格变动，才能抵销时间成本。

认股证定价因素3：引伸波幅（IV）

引伸波幅（Implied Voltility, IV）反映市场预期相关资产价格的未来波动程度，一般来说，无论是Call轮还是Put轮，引伸波幅上升会推高窝轮价格；相反， 引伸波幅下跌则会压低窝轮价格。由于引伸波幅的影响往往来得又快又急，其亦会如股价般于交易时段有升有跌，最典型情景是公司在公布业绩前，由于不明朗因素增加，引伸波幅向上，而于业绩公布业绩后，未知之数消除，引伸波幅回落，即使窝轮价格的变动方向如预期，窝轮价格的实际表现也可能出现落差。

认股证定价因素4：利率丶股息及企业行动

利率与预期股息会影响持有指数或正股的机会成本，从而间接影响窝轮的理论定价。对个别股票而言，派息丶供股丶合股拆股等企业行动亦可能令条款调整，影响窝轮价格走势。虽然对短线交易者未必是每天都要留意的因素，但遇到派息期或重大公司行动时，仍建议先查阅交易所或发行商公告。

认股证定价因素5：市场供求丶买卖差价与发行商报价

窝轮属交易所上市买卖的产品，短期价格亦会受市场供求影响；而买卖差价愈阔，进出场成本便愈高。当市况急速波动，部分产品差价亦可能扩阔。对新手而言，选择流通量较高丶差价较合理的产品，对投资者较为有利。

认股证价格因素常见问题

如何做认股证价格分析，避免只看正股？

要分析认股证价格，需留意几个因素：指数或正股的价格与轮证行使价的距离（价内/贴价/价外）丶剩馀日数（时间值损耗）丶引伸波幅（是否偏高丶预期会否波动丶是否有事件风险）。再配合成交与差价，已可避开不少常见误解。

对冲值（Delta）太低对窝轮的定价有何影响？

对冲值（Delta）偏低代表窝轮对指数或正股的价格变动敏感度降低，往往要更大幅度的价格走势，窝轮价格才可能被带动。做认股证价格分析时，可把对冲值a与价内／贴价／价外程度以及剩馀日数一并对照考虑。

引伸波幅的影响那么大，我应如何判断？

引伸波幅偏高代表市场预期相关资产价格的短线波幅大丶窝轮价格会更高；而引伸波幅回落的风险亦比较高。对投资者而言，特别是新手，要精准判断引伸波幅高低未必太容易，可以透过比较同一相关资产丶相近条款(行使价丶到期日等)窝轮的引伸波幅以获取概念，另外至少在重大事件前后提高警觉，避免在引伸波幅高位时追入，已属稳健做法。